药明康德“靓丽”财报引发大跌：CXO估值承压惹争议

7月26日晚间，CXO医药龙头药明康德发布2022年上半年成绩单:营收177.56亿元，同比增长68.52%，归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%，延续高增长态势。

关于今年上半年的收入增长，药明康德表示，主要是由于公司持续聚焦一体化，端到端的CRDMO业务模式，不断优化和探索不同板块之间的业务协同，满足客户从药物发现，开发到生产的服务需求。

具体来看，在上海突发疫情的影响下，药明康德二季度仍实现营收92.8亿元，净利润29.9亿元，业绩保持稳定增长。

药明康德董事长兼首席执行官李戈博士表示，面对第二季度上海奥米克隆疫情，公司及时高效地实施了业务连续性计划，充分发挥了全球布局和全产业链覆盖的优势，各区域联动保障了各基地的持续运营和员工的健康安全日前，公司积极推进复工复产，确保客户R&D和生产项目顺利交付，不断拓展业务合作

对于CXO产业，市场仍在观望:截至7月27日记者发稿时，药明康德跌幅超过6%，紧随其后的是格洛里亚，博滕，赵岩新药和泰格药业。

药明康德财报信号

伴随着今年中报的发布，药明康德更多的业务细节得以充分披露。

目前，药明康德拥有五大业务板块:化学业务，检测业务，生物业务，细胞与基因治疗CTDMO业务和国内新药研发服务部。

其中，化工业务仍是公司的主要收入，收入为129.74亿元五大业务中，营收增速亮眼，同比增长101.9%，调整后非IFRS毛利53.14亿元，同比增长94.3%

即使剔除新冠肺炎商业化项目的增量，该部门的收入仍同比增长36.8%。

具体来看，药明康德的化工业务可细分为小分子药物发现和工艺研发及生产两个部分，分别贡献35.04亿元和94.70亿元。

回顾过去，在小分子药物发现服务方面，药明康德在2022年上半年完成了超过18万个定制化合物的合成，这一服务也成为公司下游业务单元的重要流量入口通过实施追随客户和追随分子的策略，为公司CRDMO服务收入打下坚实基础

此外，通过持续的长尾战略，长尾客户对公司小分子，寡核苷酸和多肽药物发现服务的需求强劲增长。

在技术研发和生产服务方面，药明康德今年上半年新增分子项目473个，为2010个小分子项目提供技术研发和生产服务，其中批准上市43个，临床三期52个，临床二期288个，临床一期和临床前期1627个。

伴随着细胞和基因治疗成为行业新趋势，药明康德的细胞和基因治疗CTDMO业务也备受市场关注。

药明康德的细胞和基因治疗CTDMO业务作为公司的新业务，是由CTDMO商业模式驱动的今年上半年实现营收6.15亿元，同比增长35.7%在营收快速增长的同时，其盈利能力仍有待提高调整后非IFRS毛利为—4300万元，毛利率为—6.9%

对此，公司在半年报中解释称，毛利下降主要是新开上海临港作业基地利用率低所致预计未来几个季度伴随着利用率的逐步提高，毛利有望逐步转正并持续改善

药明康德表示，今年上半年，公司继续加强细胞与基因治疗CTDMO服务平台建设，不断提升细胞与基因治疗的检测能力和规模，为67个项目提供研发和生产服务，其中包括51个临床前和I期临床试验，9个II期临床试验和7个III期临床试验。

华西证券研究所指出，TESSA ATM技术于2022年3月正式发布，该新技术将为药明康德未来CGT CDMO业务增长带来想象空间。

还有市场观点认为，机构资金的过度持有导致市场对药明康德估值的担忧。

CXO产业的估值博弈

除了现有业绩的高增长趋势，药明康德在不久前的7月22日进一步将2022年收入增长目标从65%—70%上调至68%—72%。

事实上，已披露上半年业绩预告的大部分CXO领先都保持了较高的增长势头，部分归母净利润增幅甚至超过100%。

比如今年上半年，博腾股份归母净利润预增最高，达到455%—465%，预计为11.91亿元—12.12亿元。

凯盈也取得了不错的业绩:预计今年上半年归母净利润为16.44亿元至17.43亿元，同比增长282.99%至305.97%。

赵信医药预计今年上半年盈利3.41亿元至4.02亿元，同比增长121.8%至161.8%。

相比之下，康龙成化是个例外。

日前，康龙华城发布业绩预告预计今年上半年营收45.67亿元—46.65亿元，同比增长39%—42%，但预计归母净利润为5.65—6.10亿元，同比增幅仅为0%—8%

对于这份增收不增利的中报，市场反馈迅速:7月18日，康龙华城下跌10.57%，当日市值蒸发121亿元。

尽管康龙化工在调整后的非国际财务报告准则下的净利润增长率为19%—27%，但仍有诸多因素成为其业绩的拖累。

如果康龙华城已经完成了很多海外公司的并购，新业务还处于整合和投入阶段，利润率相对较低此外，在临床R&D服务人员方面的超前投资在一定程度上延缓了整体利润的增长

华西证券研报分析认为，考虑到国内底部红利，以及目前国内CXO供应链占全球比重较低，仍维持CXO行业未来3—5年仍处于高速增长的判断。

也有业内人士认为，去年以来，CXO行业受到创新药R&D标准提高，医保谈判降价等因素的干扰，也有中期影响。

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