千禾味业603027：短期业绩承压全年目标务实

2022年4月26日晚间，公司发布2021年年报及2022年一季报:2021年实现营收19.25亿元，归母净利润2.21亿元，归非净利润2.18亿元，2022Q1营收4.82亿元，归母净利润0.55亿元，扣非净利润0.54亿元投资关键点第四季度环比改善，利润继续承压年报显示，2021Q4营收5.7亿元，归母净利润0.89亿元，未归母净利润0.86亿元第四季度的高增长主要是因为2020年第四季度金山寺资产盈利为负公司2021年毛利率为40.38% ，2021Q4为37.88%全年的下降主要是由于原材料成本上升，第四季度的好转主要是由于2020年Q4的基数较低2021年销售费用/管理费用/财务费用率为20.15%/6.25%/—0.14%，为+3.21/—0.04/+0.05pct，销售费用率上升主要是电视广告投入增加，管理费率基本相同，财务费用率的变化主要是由于利息收入的增加2021年的净利率为11.50%，基本持平，2021Q4净利率15.71%，主要是2020年Q4金山寺资产减值导致利润为负2022Q1收入4.82亿元，主要受疫情影响，华东，华南收入下滑，归属于母公司净利润0.55亿元，主要是广告费用减少所致2022Q1公司毛利率34.98% ，预计主要是由于原材料价格较高销售费用/管理费用/财务费用的比率为15.06%/5.84%/—0.19%，同比分别为—10.63/0.39/—0.17pct销售费用率的下降预计主要是由于广告费用的减少2022Q1净利率11.46%，主要是销售费用率下降每吨价格略有下降，线上业务占比按产品提升至20%2021年酱油/醋收入11.82/3.22亿元，同比增长+12.15%/+10.02%2022Q1酱油/醋分别实现营收2.9亿/0.79亿元，同比—1.32%/+2.56%价格方面，2021年酱油/醋销量为26.36/9.36万吨，同比上涨+30.18%/+13.51%，吨价为4485/3434元/吨，同比上涨—13.85%/— 3.07%预计产品结构会有所调整，高品质酱油和零价格酱油会拉低吨价，而线上销量的增加会拉低吨价分地区来看，2021年东部/南部/中部/北部/西部地区收入为3.88/1.21/1.80/2.67/9.42亿元，同比增长+17.30%/+51.68%/+29.42%/+10.45%/+7.29%2022Q1东部/南部/中部/北部/西部地区营收0.85/0.27/0.43/0.72/2.5亿元，同比—8.02%/—3.09%/+12.64%/+15.72%/+0.98%分渠道看，2021年分销/直销收入分别为12.56/6.42亿元，同比增长+12.65%/+15.79%，其中线上销售额3.84亿元，占营收的19.94%2022Q1分销/直销收入分别为人民币3.27亿元/1.49亿元，同比增长+3.05%/—0.66%2021年经销商数量增加387家，达到1791家，2022年Q1年底有1899家，净增108家目标更加务实，预计2022年顺利完成公司2022年预计营业收入+18.5%，归母净利润+9.34%主要从以下几点:产品:推出高端产品继续巩固何谦的高端品牌形象，同时，努力添加高鲜酱油和零价格酱油，注重性价比进一步扩大消费群体的覆盖面渠道:加强营销网络建设，扩大市场范围，积极尝试直播，送货等新的渠道和模式产能:年产60万吨调味品智能制造项目新增投资12.6亿元，建设周期5年，其中一期建成20万吨酱油，10万吨料酒生产线全部建设投产后，公司总产能将超过110万吨，有效保障公司长期稳定发展盈利能力预测我们认为2022年行业需求可能会有所提升2021年公司整体基数较低，叠加原材料上涨幅度收窄甚至价格下跌，公司盈利能力有望改善看好公司聚焦高端零添加的差异化战略，整体向好趋势不变基于审慎性，暂不考虑增发对公司业绩和股本的影响预计2022—2024年EPS为0.30/0.39/0.48元，当前股价分别为PE的59，46，38倍，维持推荐投资评级提示宏观经济风险，疫情拖累消费，行业竞争加剧，区域扩张不及预期，新产品推广不及预期，价格上涨不及预期，发行进度不及预期

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